Свободный денежный поток

Понятие денежный поток

Само определение денежный поток в отечественный язык пришло как перевод английского словосочетания Cashflow, которое дословно можно перевести как «поток наличных денег». То есть другими словами, это движение финансов за определенный промежуток времени. Это разница между суммой поступлений и расходов. Хорошо представить себе это можно на примере школьной задачи по математике. Есть бассейн в который из трубы А в него льется вода (то есть финансовые средства), а из трубы Б — выливается. Если в бассейн влилось воды больше, то мы можем говорить о положительном денежном потоке, а если больше вылилось — об отрицательном.

Другими словами, это оборот денег предприятия, от которого напрямую зависит его финансовое благополучие. Оно, во многом, определяется тем, насколько компания может выполнять свои обязательства, в первую очередь, финансового характера. Если денег катастрофически не хватает — это свидетельствует о материальных затруднениях, которые не прибавляют оптимизма относительно ее будущего. С другой стороны, переизбыток финансовых средств может свидетельствовать о том, что компания терпит убытки, поскольку эти средства используются нерационально.

Основные виды свободного денежного потока

В экономической теории принято выделять две разновидности СДП:

• поток, которым могут пользоваться все инвесторы компании, в т. ч. и кредиторы;
• поток, который приходится на акционеров, т. е. на собственный капитал.

Первый вид СДП, общий денежный поток, можно рассчитывать тремя способами. Ниже представлены формулы, по которым проводятся вычисления.

Первая из них – самая простая. Она годится для предварительной оценки. Вторая дает возможность понять, за счет каких факторов происходит изменение СДП. Анализ динамики этого показателя на протяжении нескольких лет используется для глубокой оценки эмитента. Но, применяя расширенную формулу, нужно помнить, что EBITDA часто содержит неденежные статьи. Поэтому результаты расчета необходимо корректировать, иначе есть риск получить завышенные данные.

Вторая и третья формулы требуют фактических цифр, которые можно найти в отчетах о движении денежных средств. Если эмитент не включает в него изменения оборотного капитала, то его можно узнать, самостоятельно подсчитав разницу между оборотными активами компании на начало и конец периода. Третья формула применяется для прогнозирования будущих потоков компании. Под tax понимается эффективная налоговая ставка, вычисленная на основе исторических данных.

Если же вы хотите подсчитать СДП на собственный капитал, то следует вычесть из полученного с помощью любой из формул две величины:

• сумму процентов, уплаченных за использование заемных средств;
• разницу между долговыми обязательствами, которые компания погасила и приобрела за период.

Получается, что, если эмитент наращивает уровень закредитованности, то он автоматически увеличивает СДП акционеров. Однако далеко не во всех случаях компания может использовать взятые взаймы средства на любые цели, в т.ч. и на выплату дивидендов. Многие программы привлечения капитала предполагают целевое использование денег. Поэтому к данному показателю обращаются редко.

Все приведенные формулы учитывают только поступления от операционной деятельности компании

В некоторых случаях полезно принять во внимание и денежные потоки, полученные от инвестиционной и финансовой деятельности. Этот суммарный показатель по-английски называется Net Cash Flow (NCF)

В русскоязычных отчетах можно найти строку, обозначенную как «Чистое увеличение/уменьшение денежных средств и их эквивалентов».

Пять компаний с крупным свободным денежным потоком (FCF)

Вот пять примеров компаний, которые исторически имели огромные показатели свободного денежного потока:

Все пять этих компаний стабильно приносили прибыль, хотя не все из них обеспечивали стабильный рост выручки за один и тот же период времени. Verizon имеет высокое отношение долга к собственному капиталу. Обычно это отрицательный знак, но когда компания генерирует сильный денежный поток, это может минимизировать долговой риск. Хотя исторически у Apple были периоды слабой динамики акций, она, вероятно, обладает лучшими долгосрочными перспективами (наряду с Microsoft). Единственная компания в этой таблице, которая работает на полную мощность и не так дискреционна, как Apple, – это Microsoft.

Могут быть годы, когда владеть Microsoft – все равно что смотреть, как высыхает краска: годы, когда она кажется бывшим чемпионом. Правда в том, что этот гигантский рынок настолько хорошо управляем и диверсифицирован – при этом он по-прежнему генерирует огромный денежный поток и обеспечивает стабильную прибыль, – что отскок всегда должен быть лишь вопросом времени.

Коэффициенты отчета о движении денежных средств.

Отчет о движении денежных средств содержит информацию, которую можно проанализировать в динамике (т.е. изменение с течением времени), чтобы получить лучшее представление о прошлой деятельности компании и ее перспективах на будущее.

Эту информацию также можно эффективно использовать для сравнения результатов деятельности и перспектив различных компаний одной отрасли, а также в различных отраслях.

Существуют несколько общепринятых коэффициентов на основе денежного потока от операционной деятельности, которые могут быть полезны в этом анализе. Эти коэффициенты обычно относят к категории коэффициентов рентабельности (англ. ‘performance / profitability ratios’) и платежеспособности (англ. ‘coverage / solvency ratios’) по кэш-фло.

См. также:

CFA — Анализ финансовых коэффициентов.

Иллюстрация 16 обобщает расчет и интерпретацию некоторых из этих коэффициентов.

Иллюстрация 16. Коэффициенты отчета о движении денежных средств.

Коэффициенты рентабельности

Показатель	Формула	Экономический смысл показателя
Денежный поток к выручке (Cash flow to revenue)	CFO / Чистая выручка	Операционный денежный поток, полученный на каждую д.е. выручки
Денежный поток к активам (Cash return on assets)	CFO / Средние совокупные активы	Операционный денежный поток, полученный на каждую д.е. инвестиций в активы
Денежный поток к собственному капиталу (Cash return on equity)	CFO / Средний собственный (акционерный) капитал	Операционный денежный поток, полученный на каждую д.е. инвестиций владельцев компании
Денежный поток к операционной прибыли (Cash to income)	CFO / Операционная прибыль	Способность компании генерировать денежные поступления за счет прибыли, полученной от операционной деятельности
Денежный поток на акцию a (Cash flow per share)	(CFO — Дивиденды по привилегированным акциям) / Количество обыкновенных акций в обращении	Операционный денежный поток, приходящийся на 1 обыкновенную акцию

Коэффициенты покрытия или платежеспособности

Показатель	Формула	Экономический смысл показателя
Коэффициент покрытия долга (Debt coverage)	CFO / Совокупные долговые обязательства	Уровень финансового риска и финансового левериджа
Коэффициент покрытия процентов b (Interest coverage)	(CFO + Проценты выплаченные + Налоги выплаченные) / Проценты выплаченные	Способность выполнить обязательства по погашению процентов
Коэффициент реинвестирования (Reinvestment ratio)	CFO / Выплаты за (инвестиции во) внеоборотные активы	Способность приобретать основные средства и прочие внеоборотные активы за счет операционного денежного потока
Коэффициент выплат по долговым обязательствам (Debt payment ratio)	CFO / Выплаты в погашение долгосрочных долговых обязательств	Способность погашать долгосрочные долговые обязательства за счет операционного денежного потока
Коэффициент выплаты дивидендов (Dividend payment ratio)	CFO / Выплаты дивидендов	Способность выплачивать дивиденды за счет операционного денежного потока
Коэффициент инвестиционных и финансовых выплат (Investing and financing ratio)	CFO / Оттоки денежных средств по инвестиционной и финансовой деятельности	Способность приобретать внеоборотные активы, погашать долги и выплачивать дивиденды.

Примечания:

а Если компания отчитывается по МСФО и включает выплаченные дивиденды в раздел операционной деятельности отчета о движении денежных средств, то общую сумму дивидендов по отчету необходимо добавить к CFO, а затем вычесть дивиденды по привилегированным акциям.

Напомним, что CFO в отчетах о движении денежных средств, подготовленных в соответствии с US GAAP и МСФО, может отличаться из-за отражения процентов и дивидендов полученных и выплаченных — в разных разделах.

См. также более подробно от этом:

CFA — Подготовка отчета о движении денежных средств (ч. 1): связь с балансом и операционная деятельность.

b Если компания отчитывается в соответствии с МСФО и включает выплату процентов в раздел финансовой деятельности, то необходимо исключить выплату процентов из числителя.

Составляющие чистого денежного потока

Предприятие ведет различные виды деятельности, требующие оттока средств и доставляющие приток. Каждый вид деятельности «несет» свой денежный поток. Для определения ЧДП учитываются:

• операционная – поток ОСF;
• финансовая – FCF;
• инвестиционная – ICF.

В операционный денежный поток входят:

• средства, уплаченные покупателями товаров или услуг;
• деньги, выплаченные поставщикам;
• зарплатные выплаты;
• соцвзносы;
• платежи за аренду;
• поддержание операционной деятельности.

В финансовый денежный поток включают:

• получение и возврат кредитов и займов;
• проценты по кредитам и займам;
• выплату и получение дивидендов;
• другие платежи по распределению прибыли.

Инвестиционный денежный поток включает в себя:

• вознаграждение поставщикам и подрядчикам за внеоборотные средства;
• оплату за доставку и монтаж внеоборотных средств;
• проценты по кредитам за внеоборотные средства;
• выдачу и погашение различных финансовых активов (облигаций и т.п.).

ОБРАТИТЕ ВНИМАНИЕ! Иногда те или иные поступления либо выплаты можно отнести к разным денежным потокам. Например, если кредит взят на обеспечение текущего бизнеса, его следует отнести к FCF, а если его целевое назначение – новое бизнес-направление, это уже ICF

Всегда следует учитывать конкретную ситуацию.

Дисконтирование денежных потоков

Дисконтирование денежных потоков применяется, когда необходимо привести текущие платежи к их стоимости в периоде будущем. Такой подход позволяет оценить бизнес и определить экономическую эффективность инвестиций. Этот процесс основывается на том, что объем финансовых ресурсов, которыми организация владеет сегодня в реальном эквиваленте стоит больше, чем равный объем, который она может получить в будущем. Причины у этого несколько: инфляция, упущенная прибыль, риски неполучения прибыли и т.д.

Чтобы привести будущие финансовые поступления и расходы к их эквиваленту для настоящего времени используется ставка дисконтирования. Для того, чтобы ее определить используется несколько методик. Среди них наиболее точной, а значит дающей самые достоверные результаты, является метод дисконтирования денежных потоков (ДДП) или DCF.

Метод расчета DCF

Такая методика расчета используется для предприятий, имеющих определенную историю прибыльной деятельности. То есть стабильно развивающихся на протяжении некоторого времени

Кроме того, его принято использовать, чтобы оценить инвестиционную привлекательность компании, хотя к оценке молодых предприятий, ищущих, где взять деньги, по этой методике стоит подходить с осторожностью. Метод состоит из нескольких этапов:

1. Выбор модели денежного потока — для собственного капитала или для всего инвестированного капитала.
2. Определение длительности периода прогноза.
3. Анализ ретроспективы денежного потока и прогноз валового дохода от реализации товаров иди услуг компании.
4. Анализ расходов и прогноз по ним.
5. Анализ доходов и прогноз по ним
6. Расчет денежного потока для каждого прогнозируемого периода.
7. Определение ставки дисконта.
8. Расчет стоимости компании в постпрогнозируемый период.
9. Расчет денежного потока в постпрогнозируемый период
10. Внесение итоговых правок.

Классификация затрат

Анализируя и прогнозируя будущие расходы необходимо провести классификацию затрат. В зависимости от того, по какому признаку это производится, существует нескоько классификаций:

По составу:

• Плановые расходы;
• Фактические расходы;
• Прогнозируемые расходы.

По отношению к производству:

• Переменные;
• Постоянные;
• Условно-постоянные.

По отношению к себестоимости:

• Косвенные;
• Прямые.

По функции управления:

• Административные;
• Производсвенные;
• Коммерческие.

Для оценки денежного потока наиболее важны второй и третий тип. К постоянным издержкам будут относиться расходы на управление, арендная плата, налог на имущество, амортизация и т.д. То есть эти расходы напрямую не зависят от объемов производства. В то время переменные задержки будут тем больше, чем объем производства. К ним можно отнести заработную плату персонала, занимающегося производством, оплата сырья и материалов, энергии и топлива. Такая классификация помогает определить точку безубыточности и оптимизировать структуру продукции.

Виды кэш-флоу и методы расчета

Денежные потоки можно классифицировать по различным основаниям. В соответствии с международными стандартами финансовой отчетности различают три вида Cash Flow:

1. От операционной деятельности.
2. От инвестиционной деятельности.
3. От финансовой деятельности.

Операционный Cash Flow

Операционный денежный поток отражает способность компании получать от текущей деятельности реальные деньги. Данный тип включает в себя:

• Притоки, т.е. выручку от реализации товаров, услуг и работ.
• Оттоки – расходы на закупку сырья, материалов, оплату налогов, процентов по кредитам, выплату зарплаты сотрудникам и т.п.

Как рассчитывается:

ОП = EBITDA – налоги +/– изменение оборотного капитала

Напомню, что EBITDA – это прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации.

Инвестиционный

Инвестиционный денежный поток связан с инвестиционной деятельностью компании и включает:

• Притоки – выручку от продажи активов.
• Оттоки – капитальные вложения в строительство, модернизацию, реконструкцию, покупку основных фондов и нематериальных активов.

Как рассчитывается инвестиционный Cash Flow:

ИП = поступления от продажи активов – капитальные расходы – расходы на покупку финансовых активов

Финансовый

Такой поток связан с изменениями в капитале компании и включает:

• Притоки, т.е. поступления от эмиссии ценных бумаг, субсидий, дотаций, кредитов и т.п.;
• Оттоки – обратный выкуп акций, погашение кредитов, облигаций, выплаты дивидендов и купонов.

Как рассчитывается финансовый денежный поток:

ФП = поступления от эмиссии ЦБ + прочие привлеченные средства – выплаты по кредитам – погашение облигаций – обратный выкуп акций – купоны – дивиденды

Для инвестора представляют интерес два других вида денежного потока:

1. Чистый.
2. Свободный.

Рассмотрим их в отдельности.

Чистый поток

По всем трем вышеперечисленным видам денежного потока рассчитывается разница между притоками и оттоками. Сумма получившихся значений от каждого вида Cash Flow называется чистым денежным потоком.

Она показывает, насколько эффективно предприятие управляет своим капиталом и есть ли у него деньги для дивидендных выплат.

Как рассчитывается чистый денежный поток:

ЧП = ОП + ИП + ФП

Свободный

Такой вид потока показывает, сколько денежных средств осталось у компании после всех расходов и капитальных вложений.

Как рассчитывается свободный денежный поток:

СП = ЧП – капитальные затраты

Методы расчета ЧДП

Метод расчета выбирается исходя из цели, а также из полноты отчетных данных. Пользователи выбирают между прямым и косвенным расчетом ЧДП

В обоих случаях важно разделять потоки по видам деятельности

Прямой метод расчета ЧДП

Он опирается на учет движения средств на счетах организации, отраженные на бухгалтерских счетах, в Главной книге, журналов-ордеров отдельно по каждому виду деятельности. Главный показатель – реализационная выручка предприятия.

Прямой метод позволяет быстро отслеживать притоки и оттоки средств организации, контролировать ликвидность активов, платежеспособность.

К СВЕДЕНИЮ! Это метод применяется для формы отчетности о движении денежных средств, разработанной Министерством финансов РФ и утвержденной приказом №4Н от 13 января 2000 г. №4Н «О формах бухгалтерской отчетности организаций».

Для расчета ЧДП этим методом нужно сложить положительные потоки (выручку, прочие поступления) и вычесть из них затраты, налоговые платежи и прочие отрицательные потоки.

Прямой метод, к сожалению, не позволяет увязать итоговый финансовый результат (чистую прибыль) с изменениями денежных активов.

Косвенный метод расчета ЧДП

Данный метод, в отличие от прямого, показывает связь денежных потоков и финансового итога.

Чистая прибыль – это не совсем то же самое, что прирост денежного потока. Более углубленное изучение говорит, что прибыль может быть как меньше ЧДП, так и превышать его. Например, в анализируемый период приобрели новое оборудование, то есть увеличили затраты, что приведет к увеличению прибыли не в этом, а только в следующих периодах. Взяли кредит – денежный поток возрос, но чистая прибыль не увеличится. Главные отличия ЧДП от чистой прибыли приведены в таблице 1.

Табл. 1 Разница между чистым денежным потоком и чистой прибылью

№
ЧДП
Чистая прибыль
1.
Движение денег в реальном временном режиме
Сумма денег в итоге отчетного периода
2.
Показывает реальное поступление средств за определенный промежуток времени (отчетный период)
Показывает доход за этот временной период
3.
Учитывает все поступления средств
Не учитывает ряд денежных поступлений (кредиты, дотации, спонсорская помощь, инвестиции и т.п.)
4.
Учитывает все выплаты средств
Не учитывает ряд денежных выплат (погашение кредитов, займов).
5.
Не включает ряд денежных затрат (амортизацию, расходы будущих периодов)
Принимает во внимание все издержки
6.
Высокий показатель свидетельствует о финансовом благополучии
Высокий показатель не обязательно говорит о свободных денежных средствах

Косвенный метод превращает чистую прибыль в показатели денежного потока путем внесения корректировок, а именно:

• амортизационных отчислений;
• движения по пассивам;
• изменения в активах.

Показатели берутся из бухгалтерского баланса и его приложений, финансового отчета, Главной книги.

Для расчета ЧДП косвенным методом следует суммировать показатели чистой прибыли и суммы амортизаций материальных и нематериальных ценностей, а также дельту (снижение или прирост) кредиторской задолженности и резервных фондов, затем вычесть дельту дебиторской задолженности и запасов товарно-материальных ценностей. Таким образом, видно, как влияет на чистый денежный поток движение цифр на балансе – изменения в стоимости активов и пассивов.

Как использовать прямой и косвенный методы расчета чистого денежного потока на практике?

Понятие денежного потока

Полная информация об актуальных стратегиях, которые уже принесли миллионы пассивного дохода инвесторам

Скачать книгу

Это понятие применимо к разным сферам:

1. В личных финансах денежный поток состоит из доходов, получаемых человеком из различных источников, и расходов на текущую деятельность, накоплений. Результатом его учета будет разница между доходами и расходами (сальдо) по итогам месяца или года.
2. На предприятии действует та же самая схема, только доходы и расходы включают больше статей. Сальдо показывает прибыль или убыток от финансово-хозяйственной деятельности.

Экономисты оперируют к денежному потоку, когда оценивают эффективность реализации инвестиционного проекта. Формируют притоки (поступления) и оттоки (затраты) на каждом шаге расчетного периода. В конце рассчитывают сальдо и на его основе определяют различные показатели эффективности, которые дадут ответ на 2 главных вопроса:

1. Будет ли от проекта отдача и в каком размере?
2. Когда именно инвестор получит отдачу на вложенные деньги?

Денежный поток обозначают аббревиатурой CF (сокращенно от cash flow), что в переводе значит поток наличных денег. На самом деле учитываются не только наличные, но и все виды поступлений и затрат.

Более 100 крутых уроков, тестов и тренажеров для развития мозга

Начать развиваться

Это важный показатель, который помогает понять, откуда деньги пришли, на что ушли, осталось ли что-нибудь после всех доходно-расходных операций. Информация нужна руководству предприятия, кредитору, инвестору, обычному человеку, если они хотят не только следить за финансами, но и управлять ими.

В статье мы будем рассматривать денежный поток и его разновидности с точки зрения фундаментального анализа, который каждый инвестор должен проводить перед покупкой ценных бумаг. Это один из важнейших мультипликаторов.

Денежный поток в личных финансах

Все, что мы рассмотрели выше, легко применить и к сфере личных финансов. Если вы ведете таблицы учета доходов и расходов, то прямо сейчас вы можете оценить свой свободный cash flow. Если в конце месяца он у вас положительный, то я могу вас только поздравить и пожелать дальнейшего его увеличения.

Если отрицательный, то необходимо провести серьезную работу по устранению этой проблемы. А я считаю отсутствие свободных денег действительно серьезной проблемой. Чтобы покрыть минус, придется брать в долг и надолго забыть о накоплении.

Есть всего два пути, как увеличить денежный поток: сократить расходы и повысить доходы. Когда человек уже провел оптимизацию своих затрат и больше вариантов их уменьшения нет, то остается только увеличивать поступление денег.

Советую прочитать книгу Роберта Кийосаки “Квадрант денежного потока”. Всех людей, кто получает доход, автор разделил на 4 категории.

Вам надо определить, из какого квадранта вы получаете свои деньги. Это может быть одна или все четыре сферы. Например, я зарабатываю сразу в трех квадрантах: работаю по найму в университете, на саму себя в качестве независимого автора финансовых статей и инвестирую на фондовом рынке.

Каждая сфера требует своих знаний и навыков, у каждой есть плюсы и минусы. Но любой переход из одного квадранта в другой – это новая ступень в моем развитии, которая приводила к увеличению денежного потока.

А на изображении ниже вы можете увидеть, как выглядят методы создания дохода в каждом квадранте. И только вам выбирать, где именно вы хотите находиться и как зарабатывать.

Что оказывает влияние на Cash flow

Существует внешние и внутренние факторы, которые оказывают конечное влияние на результаты подсчетов кэш флоу.

1. Конъюнктура товарного и фондового рынка;
2. Налогообложение;
3. Практика кредитования поставщиков и покупателей продукции;
4. Осуществления расчётных операций хозяйствующих субъектов;
5. Доступность финансового кредита;
6. Возможность привлечения средств безвозмездного целевого финансирования;

1. Жизненный цикл;
2. Продолжительность операционного цикла;
3. Сезонность;
4. Инвестиционные программ;
5. Амортизация;
6. Коэффициент операционного левериджа;
7. Корпоративное управление;

Как вычисляется свободный денежный поток

В деятельности любого предприятия выделяется два основных вида свободных денежных потоков:

• Свободный поток предприятия (FCFF) – это деньги после вычитания капитальных затрат и налогов, но до расчета по кредитным процентам. Он применяется для понимания реальной стоимости самого предприятия и важен для кредиторов и инвесторов.
• Свободный поток на свой капитал (FCFE) – это средства, оставшиеся после вычета процентов по займам, налогам и расходам на операционную деятельность. Показатель важен для собственников и акционеров, так как оценивает акционерную стоимость фирмы.

Объективно рассчитать свободный денежный поток компании (или фирмы) можно несколькими способами. Основными элементами его структуры являются:

• инвестиции чистые в капитал оборотный;
• инвестиции чистые в капитал основной;
• деньги от операционной деятельности предприятия после уплаты налогов.

Первые две позиции берутся из балансового отчета.

Для поиска показателя свободного потока предприятия чаще всего используется такая формула:

в которой:

• Tax – величина налога на прибыль;
• DA – показатель амортизации активов (нематериальных и материальных);
• EBIT – размер прибыли до уплаты всех налогов;
• ∆WCR – сумма капитальных расходов, может использоваться также термин CAPEX;
• CNWC – динамика оборотного чистого капитала (расходы на покупку новых активов). Он исчисляется по такому принципу: (Зi + ЗДi – ЗКi) – (Зо +ЗДо – ЗКо), где З – запасы, ЗД – задолженность дебиторская, ЗК – задолженность кредиторская. От суммы этих показателей за текущий период (индекс i) отнимается сумма аналогичных величин за предыдущий временной отрезок (индекс o).

Есть и другие варианты расчетов. Например, в 2001 году была предложена следующая методика:

при этом:

• CFO обозначает сумму денег от операционной деятельности компании;
• Tax – налог на прибыль (процентная ставка);
• Interest expensive – затраты по процентам;
• CFI – средства от деятельности инвестиционной.

Некоторые используют максимально простую формулу для вычисления величины искомого показателя:

FCFF = NCF – CAPEX, где

• NCF – чистый денежный поток;
• CAPEX – расходы капитальные.

Поток FCFF создается активами компании (операционными и производственными) и направлен инвесторам, поэтому его значение равно общей сумме выплат, это правило действует и в обратном порядке. Это правило носит название тождества денежных потоков и записывается графически так: FCFF = FCFE (финансы собственникам) + FCFD (финансы кредиторам)

Показатель потока свободного на свой капитал (FCFE) указывает на оставшуюся в распоряжении акционеров и собственников сумму после расчетов по все налоговым обязательствам и обязательным вложениям в операционную деятельность предприятия. Важнейшими критериями здесь являются:

• NI (Net Income) – чистая прибыль фирмы, величина его берется из бухгалтерского отчета;
• DA (Depletion, Depreciation & Amortization) – амортизация, истощение и износ, показатель бухгалтерской отчетности;
• ∆WCR (CAPEX) – затраты на текущую деятельность (капитальные расходы), их можно найти в отчете об инвестиционной деятельности.

В конечном итоге общая формула носит такой вид:

кроме аббревиатур, разъясненных выше, здесь применяются еще некоторые:

• Investment – объем осуществленных компанией инвестиций в краткосрочные активы, источник – бухгалтерский баланс;
• Net borrowing – это дельта между уже погашенными и вновь полученными кредитами, источник – финансовая отчетность.

Однако некоторые «расходные» статьи (например, амортизация) не ведут к реальному расходованию средств, поэтому нередко применяется несколько другая система исчисления этого показателя. Здесь используется величина потока денег от производственных операций, в котором уже учтены изменения капитала оборотного, чистая прибыль, показатель также откорректирован на амортизацию и иные неденежные операции:

FCFE = CFFO — ∆WCR + Net borrowing

Фактически, основная разница между рассмотренными видами свободных потоков денег заключается в том, что расчет FCFE производится после получения (уплаты) долгов, а FCFF – до этого.

Миллиардер Уоррен Баффет пользуется самой консервативной методикой оценки данного показателя, который он называет Owner`s earnings (прибыль собственника). В своих расчетах, кроме привычных индикаторов, он учитывает также среднегодовой объем средств, которые следует инвестировать в основные средства для сохранения рыночной конкурентной позиции и объемов производства в долгосрочной перспективе.

Что такое свободный денежный поток

Итак, свободный денежный поток (или free cash flow) – это средства, остающиеся после выплат:

• по текущим операциям;
• налогов;
• процентов;
• CAPEX.

Начнем с того, что есть отчетность бухгалтерская, где указана чистая прибыль. А есть управленческие отчеты, где под прибылью подразумеваются именно деньги. То, что налогооблагаемая или нераспределенная прибыль в отчетности и деньги – это не одно и то же, известно каждому финансисту. Тем не менее я об этом напоминаю, чтобы понять, каким образом, не имея доступа к управленческой (внутренней) отчетности компании, вычислить такой важный для инвестора показатель, как free cash flow, который для удобства мы будем обозначать аббревиатурой FCF. Сделать это можно если имеется отчет о движении денежных средств, который входит в комплект обязательной бухгалтерской отчетности для крупных компаний.

Для чего необходим этот показатель

Есть один важный момент: свободный денежный поток частично расходуется на погашение обязательств по кредитам и займам. То есть, одними из лиц, заинтересованных в его расчете, являются банки, предоставляющие ссуды компаниям.

Такие ссуды чаще всего выдаются с целью пополнения оборотных средств. Рассчитав значение FCF, которое, кстати, может быть и отрицательным, специалист банка принимает решение о лимите выдаваемого кредита.

Далее, из свободных денег выплачиваются доходы акционерам. Так что инвесторы – это вторая категория лиц, заинтересованных в анализе свободного денежного потока.

Есть две формулы для вычисления free cash flow, которые применяются в зависимости от категории заинтересованных лиц. Рассмотрим каждый вид FCF в отдельности.

Как применить метод дисконтированных денежных потоков на практике

Рассмотрим порядок определения стоимости предприятия методом дисконтирования денежных потоков на примере предприятия по производству пластиковых труб «Центролит».

Для оценки предприятия финансовая служба следовала алгоритму, который мы рассмотрели ранее:

Шаг 1

Определила прогнозный период — он равен пяти годам. За основу такого прогноза был взят факт полной физической амортизации основного производственного оборудования через пять лет, что потребует значительных инвестиций для обновления основных производственных фондов.

Шаг 2

Рассчитала выручку от производства и реализации продукции, товаров, работ и услуг и темп ее ежегодного прироста. Прогноз выручки и темпа ее изменения был сделан на основе данных прошлых лет и анализа коммерческого потенциала предприятия.

Шаг 3

Сгруппировала расходы компании. Размер годовой себестоимости выпускаемой и реализуемой продукции, коммерческие и управленческие расходы, а также темпы изменения этих показателей были спрогнозированы, как и в случае с выручкой, на основе данных прошлых лет и оценки коммерческих возможностей компании с учетом запланированных мероприятий по оптимизации затрат предприятия.

Шаг 4

На основе данных, полученных на предыдущих трех шагах, а также с учетом действующей ставки налога на прибыль рассчитала показатели операционной прибыли (EBIT) и операционной прибыли за вычетом скорректированного налога на прибыль.

Шаг 5

Спрогнозировала инвестированный капитал в первый год и темп его снижения в последующие годы прогнозного периода. За основу прогноза были взяты расчеты потребности в ежегодной модернизации отдельных объектов основных средств и пополнении оборотных средств компании. Здесь же определили прогнозное соотношение долей собственного и заемного капитала.

Шаг 6

Исходя из показателя NOPLAT и прогнозной величины инвестированного капитала рассчитала показатель свободного бездолгового денежного потока, спрогнозировала показатель темпа прироста денежного потока в постпрогнозный период исходя из оценки коммерческого потенциала компании.

Шаг 7

Рассчитала ставку дисконтирования:

• по данным финансовой отчетности определила показатели чистой прибыли за последний предпрогнозный год (на основании Отчета о финансовых результатах) и собственных средств предприятия на конец предпрогнозного года (на основании Бухгалтерского баланса);

• рассчитала стоимость собственного капитала по формуле расчета показателя рентабельности собственного капитала (ROE):

35 000 / 160 000 × 100 % = 21,9 %;

• на основе кредитной истории предприятия определила стоимость заемного капитала;

• рассчитала ставку дисконтирования по формуле определения WACC:

(40 × 10 × (1 – 0,2) + 60 × 21,9) / 100 % = 16,3 %.

Данные для дальнейших расчетов представлены в табл. 1.

Шаг 8

Провела дисконтирование свободного бездолгового денежного потока, чтобы определить текущую стоимость свободных денежных потоков.

Шаг 9

Определила стоимость предприятия в постпрогнозный период:

(47 583 × (1 + 5 % / 100 %)) / (16,3 % / 100 % – 5 % / 100 %) = 441 169 тыс. руб.

Шаг 10

Определила итоговую текущую стоимость предприятия:

18 913 + 20 426 + 21 432 + 22 041 + 22 340 + 441 169 = 546 321 тыс. руб.

Расчет всех показателей, включая итоговый — текущую стоимость компании, представлен в табл. 2.

Таким образом, согласно расчетам финансовой службы методом дисконтированных денежных потоков с использованием данных финансовой отчетности текущая стоимость предприятия «Центролит» составила 546 321 тыс. руб.